Türkiye : Résilience mise à l'épreuve par le conflit au Moyen-Orient et une liquidité faible

Une économie résiliente et bien diversifiée

L'économie turque se caractérise par des recettes du compte courant bien diversifiées, un secteur bancaire bien développé, un secteur privé dynamique et une croissance économique résiliente. Après une progression de 3,6 % du PIB réel en 2025, un ralentissement est toutefois attendu en 2026 dans le contexte de la forte hausse des prix de l'énergie – provoquée par le conflit au Moyen-Orient –, et malgré l'augmentation ces dernières années de la part des énergies renouvelables dans la production d'électricité, ayant permis de réduire la dépendance vis-à-vis des hydrocarbures pour la production d'électricité. La décélération économique attendue au Moyen-Orient devrait également avoir un impact négatif sur le pays. Les exportations de marchandises vers le Moyen-Orient représentaient en effet près de 20 % du total en 2024, faisant de la région le deuxième partenaire commercial de la Türkiye après l'UE (qui représentait près de 40 % des exportations de marchandises en 2024 – à noter toutefois que la concurrence dans les secteurs à forte intensité d'émissions, tels que l'acier, le ciment et l'aluminium, pourrait être affectée par le mécanisme d'ajustement carbone aux frontières de l'UE (CBAM)). Les États-Unis ne représentent que 6 % des exportations de marchandises, la volatilité et l’instabilité des mesures protectionnistes américaines, sans parler des droits de douane américains, n’ont dès lors qu’un impact direct limité sur l'économie turque.

Malgré une position extérieure créditrice nette négative et une détérioration de la qualité des actifs, comme en témoigne la hausse de la proportion de prêts non performants de 1,8 % en décembre 2024 à 2,5 % en décembre 2025, le secteur bancaire est bien développé et soutient le dynamisme du secteur privé. L’endettement des entreprises nationales, qui avait fortement augmenté au cours de la dernière décennie, atteignant un pic de 75,5 % du PIB au troisième trimestre de 2020, a depuis lors diminué pour s'établir à 39,1 % du PIB au deuxième trimestre de 2025, mais reste exposé au risque de change.

Nomination mi-2023 d'une équipe gouvernementale avec une politique macroéconomique plus orthodoxe 

Le déficit du compte courant s'est réduit en 2024-2025 par rapport à son niveau de 2022-2023. Cette amélioration est liée à une baisse des importations nettes d'or (qui sont largement influencées par la confiance des ménages, l'achat d'or étant une manière de sécuriser l’épargne en période de forte inflation) et à une diminution des importations nettes d'énergie. Celle-ci est également en partie attribuable à un revirement de la politique macroéconomique. Lors de sa réélection en mai 2023, le président Erdoğan a nommé une équipe gouvernementale avec une approche économique plus orthodoxe, dirigée par le ministre des Finances Mehmet Şimşek. Comme le montrent les graphiques, la banque centrale a relevé ses taux d'intérêt de référence, laissé la livre turque se déprécier et retiré certains instruments financiers non conventionnels à la mi-2023. Ces changements de politique ont entraîné une forte dépréciation de la livre turque, ce qui a accentué les pressions inflationnistes. Ces mesures ont néanmoins contribué à diminuer progressivement les déséquilibres macroéconomiques, notamment à réduire le déficit du compte courant et à faire baisser durablement l'inflation, bien que celle-ci reste élevée (voir graphique). Toutefois, la forte hausse des prix de l'énergie et des denrées alimentaires, causée par le conflit au Moyen-Orient, est susceptible d’exercer prochainement de nouvelles pressions sur l'inflation et de creuser à nouveau le déficit du compte courant. Un recul du tourisme, qui représentait près de 15 % des recettes du compte courant en 2024, est également attendu.

La nomination d'une équipe gouvernementale plus conventionnelle à la tête de l’économie à la mi-2023 a considérablement renforcé la confiance des investisseurs étrangers, dynamisant l'accès de la Türkiye aux marchés financiers mondiaux. Cela revêt une importance particulière étant donné que le pays s’appuie de manière continue sur les flux de capitaux pour financer son déficit courant (désormais moindre, mais toujours en hausse), malgré une baisse notable de cette dépendance. Ainsi, les investissements de portefeuille représentaient environ 18 % des engagements extérieurs en 2024, une forte diminution par rapport à 2017 où ils s’élevaient à 77 %. Ces chiffres, ainsi qu’une amélioration marquée de la position nette d’investissement internationale (d’environ -50% du PIB nominal en 2017 à environ 25% en 2024), soulignent l’évolution positive de la situation macroéconomique turque. 

Des réserves de change limitées et volatiles, mais une solvabilité solide

Toute érosion de la confiance des investisseurs étrangers, comme observée en mars 2025 à la suite de l'arrestation du maire d'Istanbul Ekrem İmamoğlu, pourrait toutefois donner lieu à d'importantes sorties de capitaux et faire fortement chuter les réserves brutes de change (à l'exclusion de l'or, qui représente une part importante des réserves officielles de change). Bien que les réserves se soient partiellement redressées depuis lors, elles continuent à se montrer volatiles. En mars 2026, dès le début du conflit au Moyen-Orient, elles ont à nouveau fortement chuté, signifiant que le pays reste vulnérable aux chocs externes et soulignant la tendance des autorités à intervenir pour freiner toute forte dépréciation du taux de change. Dans tous les cas, le taux de change continue de se déprécier. 

Du côté positif, la position de solvabilité de la Türkiye reste forte, soutenue par une dette extérieure modérée et un service de la dette faible. Son talon d'Achille reste toutefois sa faible liquidité, bien que celle-ci s’améliore. La dette extérieure à court terme reste élevée et le niveau des réserves brutes de change, excluant l’or, est limité – couvrant moins de trois mois d’importations – et reste fortement volatile (voir graphique).

Des finances publiques saines

Depuis la réélection de Recep Tayyip Erdoğan, la politique budgétaire de la Türkiye est devenue moins expansionniste. Néanmoins, le solde primaire reste légèrement négatif, tandis que le déficit budgétaire global reste au-dessus de 3 % du PIB en raison d'une hausse – toutefois modérée – des paiements d’intérêt. De manière générale, les finances publiques de la Türkiye sont solides, avec une dette publique qui reste proche de 25 % du PIB et de 100 % des recettes publiques. Le tremblement de terre de 2023 a toutefois rappelé la vulnérabilité de la Türkiye face aux catastrophes naturelles. Enfin, un afflux important de réfugiés, dans le contexte de la guerre en Iran, pourrait également mettre les finances publiques sous pression, ainsi que les loyers (et donc l'inflation). Un autre risque lié au conflit au Moyen-Orient est que la Türkiye – membre de l’OTAN et médiatrice entre l’Iran et les États-Unis avec le Pakistan et l'Égypte – soit visée par des missiles iraniens. 

Classifications des risques pays

Le revirement dans les politiques adoptées après la réélection du président Erdoğan en 2023 a contribué à réduire le déficit structurel du compte courant, à faire reculer l'inflation de manière significative et à améliorer la confiance des investisseurs étrangers. En conséquence, la liquidité s’est améliorée, malgré une volatilité continue dans les réserves brutes de change et le maintien de la pression sur le taux de change. Étant donné le niveau faible de la dette extérieure et de la dette publique de la Türkiye, son économie résiliente et diversifiée et son importance géopolitique notable, Credendo a relevé la notation du risque politique à court terme et à moyen et long termes de la Türkiye à la catégorie 4/7 (précédemment 5/7), malgré la détérioration de la qualité du cadre institutionnel au cours de la dernière décennie, comme le montrent les indicateurs de gouvernance de la Banque mondiale (détérioration de l'efficacité de l'administration, de la qualité de la réglementation, de l'État de droit et du contrôle de la corruption). Le risque lié à l’environnement des affaires a été dégradé à la catégorie G/G après le début du conflit au Moyen-Orient car, malgré la résilience de l’économie, les répercussions potentielles du conflit comprennent une augmentation attendue de l’inflation, un creusement du déficit du compte courant dû à l’augmentation des prix de l’énergie, une diminution de la demande venant du Moyen-Orient et un recul attendu du tourisme. En outre, cette classification reflète également la détérioration de la qualité du cadre institutionnel mentionnée ci-dessus, l’inflation élevée persistante (qui pèse sur le taux d’intérêt nominal) et la pression soutenue sur le taux de change.

Analyste : Pascaline della Faille - P.dellaFaille@credendo.com