Bolivien: Mittel- bis langfristiges politisches Risiko von 5/7 auf 6/7 herabgestuft

• Die politischen Spannungen in diesem tief gespaltenen Land nehmen seit 2019 zu.
• Die Wirtschaft erholt sich im Jahr 2021 mit einem erwarteten Wachstum von 5 %, doch das reale BIP wird erst Ende 2022 das Niveau von vor der Covid-19-Krise erreichen.
• Die Auslandsverschuldung nimmt im Verhältnis zum BIP zu und ist nun auf dem höchsten Stand seit 2005, als dem Land ein Schuldenerlass gewährt wurde.
• Der feste Wechselkurs und die abnehmenden Devisenreserven erhöhen das Risiko von Kapitalverkehrskontrollen oder Devisenknappheit.

Zunehmende politische Spannungen und Unruhe in einem tief gespaltenen Land

Bolivien war in den vergangenen Jahrzehnten stets anfällig für politische Instabilität, was vor allem auf innenpolitische Spannungen zwischen der Elite und den armen indigenen Gemeinschaften (etwa zwei Drittel der Bevölkerung) zurückzuführen ist. Die Präsidentschaft von Evo Morales und seiner MAS-Partei (Movimiento al Socialismo), die hauptsächlich von der indigenen Bevölkerung unterstützt wird, führte jedoch zwischen 2005 und 2019 zu einer relativen politischen Stabilität. Dennoch nehmen die politischen Spannungen zu, seit Morales beschlossen hat, sich 2019 erneut zur Wahl zu stellen, obwohl ein Referendum einen (weiteren) Vorschlag von Morales für eine vierte Amtszeit abgelehnt hatte. Obwohl Morales bei den Wahlen 2019 gewählt wurde, wurden die Ergebnisse aufgrund von Betrugsvorwürfen annulliert und Morales floh aus dem Land, in dem es zu gewaltsamen Unruhen kam. Eine geschäftsführende Regierung der (elitären) Mitte-Rechts-Opposition regierte das Land bis zu den Neuwahlen im Jahr 2020. Luis Arce von der MAS-Partei wurde im November 2020 nach einem überwältigenden Wahlsieg Präsident. Dennoch nehmen die politischen Spannungen in dem tief gespaltenen Land weiterhin zu. Seit ihrer Rückkehr an die Macht geht die MAS-Partei mit aller Härte gegen Gegner und den Präsidenten der geschäftsführenden Regierung vor und mehrere wichtige Mitglieder wurden inhaftiert. Darüber hinaus ist das Land seit den Wahlen 2019 anfällig für anhaltende und gewaltsame Unruhen.

Das Wirtschaftswachstum ist seit 2016 rückläufig

Während Morales' Regierungszeit profitierte das Land von einem Rohstoffboom mit hohen Mineralien-, Erdöl- und Erdgaspreisen. Bolivien exportiert Gold, Silber, Zink und Zinn und vor allem Gas. So lag das durchschnittliche Wachstum des realen BIP zwischen 2005 und 2016 bei rund 5 %. Seit 2016 ist das Wachstum des realen BIP jedoch aufgrund der hohen Abhängigkeit des Landes von Rohstoffexporten (vor allem wegen der niedrigeren Gaspreise) rückläufig. Zwischen 2016 und 2020 verzeichnete das reale BIP ein durchschnittliches Wachstum von 3,7 %. Die Covid-19-Krise und niedrige Rohstoffpreise haben die Wirtschaft Boliviens hart getroffen, was im Jahr 2020 zu einer schweren Rezession von 8,8 % geführt hat. Obwohl sich die Wirtschaft im Jahr 2021 dank höherer Gas- und Mineralienpreise um voraussichtlich 5 % erholt, wird das reale BIP erst Ende 2022 das Niveau von vor der Covid-19-Krise erreichen. Mit Blick auf die Zukunft wird erwartet, dass das Wirtschaftswachstum unter dem Durchschnitt der Jahre 2005-2019 bleibt, mit einem prognostizierten durchschnittlichen Wachstum des realen BIP von 3,7 % im Zeitraum 2022-2025. Die erwartete Haushaltskonsolidierung und das niedrige Niveau der privaten Investitionen werden das Wirtschaftswachstum voraussichtlich mittelfristig dämpfen. Bolivien gehört in Lateinamerika zu den Ländern mit dem langsamsten Impftempo und wird die Herdenimmunität voraussichtlich nicht vor 2023 erreichen. Daher überwiegen die Abwärtsrisiken, da das Land in den kommenden Jahren weiterhin durch Covid-19-Wellen und Naturkatastrophen (Dürren, Überschwemmungen, Waldbrände usw.) gefährdet sein wird. Gleichzeitig wird erwartet, dass die weltweite Abhängigkeit von fossilen Brennstoffen längerfristig abnehmen wird, was sich auf die Gasexporte Boliviens auswirken könnte.

Niedrigere Rohstoffpreise haben zu Leistungsbilanzdefiziten geführt

Bis 2014 verzeichnete Bolivien dank des Rohstoffbooms ein Jahrzehnt lang Leistungsbilanzüberschüsse. Zwischen 2015 und 2020 hat sich der Leistungsbilanzsaldo jedoch in ein Defizit von durchschnittlich 5 % des BIP verwandelt. Auf der Exportseite sind die Leistungsbilanzeinnahmen 2015 um ein Viertel gesunken und haben seither nie wieder das Niveau von 2014 erreicht. Ein wichtiger Grund dafür ist, dass die Erdöl- und Erdgasexporte bis 2020 gegenüber ihrem Höchststand im Jahr 2014 um fast 60 % des Dollarwerts und um ein Drittel des Volumens zurückgegangen sind. Darüber hinaus bemühen sich Argentinien und Brasilien, die einzigen Importeure bolivianischen Erdgases, aktiv um eine Verringerung dieser Importe zugunsten der heimischen Produktion, während es dem Binnenland Bolivien nicht gelungen ist, alternative Märkte zu erschließen. Darüber hinaus sieht das von Präsident Morales eingeführte Regulierungssystem administrative Preis- und Ausfuhrkontrollen vor (vor allem bei landwirtschaftlichen Erzeugnissen), die sich ebenfalls negativ auf die Leistungsbilanzeinnahmen auswirken. Auf der Importseite sind Öl, Investitions- und Konsumgüter die Haupttreiber der Leistungsbilanzzahlungen. Im Jahr 2020 verringerte sich das Leistungsbilanzdefizit auf überschaubare 0,5 % des BIP, da die Importe wie in ganz Lateinamerika aufgrund der Lockdown-Maßnahmen stark zurückgingen. 2021 wird sich das Leistungsbilanzdefizit voraussichtlich auf 2,2 % des BIP ausweiten, da die Importzahlungen bei einer Normalisierung der Wirtschaft schnell ansteigen. In den kommenden Jahren dürfte das Leistungsbilanzdefizit allmählich auf 3,8 % des BIP im Jahr 2025 ansteigen, da die höheren Gas- und Mineralienpreise nur eine vorübergehende Entlastung bringen werden. In der Vergangenheit wurden Leistungsbilanzdefizite vor allem durch den Abbau von Devisenreserven und die Emission von Auslandsschulden (hauptsächlich multilaterale Schulden zu Vorzugsbedingungen und in geringerem Umfang Auslandsanleihen) finanziert. In den vergangenen Jahren waren die ADI-Zuflüsse eine eher unbeständige Quelle für die Finanzierung von Leistungsbilanzdefiziten, während 2019 und 2020 große ADI-Abflüsse zu verzeichnen waren (was kein allgemeiner Trend in Lateinamerika war). In den kommenden Jahren werden die ADI-Zuflüsse voraussichtlich eine relativ kleine Quelle zur Finanzierung der erwarteten Leistungsbilanzdefizite darstellen, da die interventionistische Politik der Regierung ADI unattraktiv macht. Daher werden ein weiterer Abbau der Devisenreserven und die Emission von Auslandsschulden erforderlich sein, um die Leistungsbilanzdefizite in den kommenden Jahren zu finanzieren. Positiv zu vermerken ist, dass Boliviens gewaltige und unterentwickelte Lithiumvorkommen – die umfangreichsten der Welt – das größte Potenzial im derzeitigen Kontext einer globalen grünen Wende bergen, wenn es dem Land gelingt, Investitionen anzuziehen.

Die Aufrechterhaltung der Bindung des Boliviano an den US-Dollar hat ihren Preis

Seit November 2011 gilt in Bolivien ein fester Wechselkurs von 6,9 Boliviano pro US-Dollar, was zu einer niedrigen und stabilen Inflation und einem Rückgang der Dollarisierung geführt hat. Aufgrund der Leistungsbilanzdefizite seit 2015 sind die Devisenreserven jedoch rückläufig und haben sich seit dem Höchststand von 2014 um fast 85 % verringert. Sie deckten im Oktober 2021 den Einfuhrbedarf von 2,6 Monaten (einschließlich der SZR-Zuweisung von 326 Mio. USD, die im August ausgezahlt wurde). Dies ist ein niedriges Niveau, um die Bindung zu verteidigen, zumal die Devisenreserven in den kommenden Jahren aufgrund großer prognostizierter Finanzierungslücken in der Zahlungsbilanz voraussichtlich sinken werden. Tatsächlich bieten erhöhte Mineralien- und Gaspreise und das SZR des IWF eine zusätzliche Reserveabfederung im Jahr 2021, ändern aber nichts am derzeitigen Abwärtstrend. Damit ist die Bindung des Boliviano an den US-Dollar mittelfristig nicht mehr haltbar. Eine Abwertung ist möglich und der IWF stellte in seinem Bericht vom August 2021 fest, dass der reale Wechselkurs um etwa 10-15 % überbewertet ist. Die Kombination der ideologischen und interventionistischen Politik der derzeitigen Regierung und ihres ständigen Festhaltens am aktuellen Wechselkurs (da eine Abwertung vor allem die armen Haushalte treffen würde) sowie das Fehlen einer unabhängigen Zentralbank erhöhen jedoch mittelfristig das Risiko von Kapitalkontrollen oder Devisenknappheit. Darüber hinaus werden die sinkenden Devisenreserven die Einstufung des kurzfristigen politischen Risikos durch Credendo (4/7) im Einjahresausblick unter Druck setzen.

Höchste Verschuldungsquoten seit 2005

Die jüngsten Leistungsbilanzdefizite haben zu einem Anstieg der Auslandsverschuldung geführt. Letztere stieg von knapp 27 % des BIP Ende 2014 auf fast 42 % des BIP Ende 2020 an. Auch wenn das derzeitige Niveau theoretisch noch beherrschbar ist, steigt die Schuldenquote des Landes deutlich an und hat nun den höchsten Stand seit 2005 erreicht, als dem Land im Rahmen der HIPC- und MDRI-Rahmenprogramme ein Schuldenerlass gewährt wurde. In den kommenden Jahren wird die Auslandsverschuldung im Verhältnis zum BIP wahrscheinlich nicht sinken, während die Abwertung den Schuldenstand in Relation zum BIP in die Höhe treiben könnte. Positiv zu vermerken ist, dass es sich bei den Schulden hauptsächlich um langfristige Schulden handelt, da die kurzfristigen Schulden nur etwa 7 % der gesamten Auslandsverschuldung ausmachen. Darüber hinaus hat sich Bolivien hauptsächlich auf multilaterale Schulden (etwa die Hälfte seiner Auslandsschulden) und bilaterale Schulden (etwa ein Zehntel seiner gesamten Auslandsschulden) gestützt. In letzter Zeit setzt das Andenland jedoch verstärkt auf kommerzielle Schulden und hat mehrere Anleihen auf den Finanzmärkten platziert, z. B. 2013 (mit einer Laufzeit bis 2023) und 2017 (mit einer Laufzeit bis 2028). Die Abhängigkeit von Finanzierungen auf den internationalen Märkten setzt Bolivien einer möglichen Veränderung (Verschärfung) der externen Finanzierungsbedingungen aus.

Große Ausgabenkürzungen und weniger öffentliche Investitionen sind wichtig, könnten aber politische Instabilität auslösen

Auch wenn die Zahlen noch nicht beunruhigend sind, sind die öffentlichen Finanzen schwach. Seit 2014 hat das anhaltende Primärdefizit (von rund 6 % des BIP) zu einem stetigen Anstieg der Staatsschuldenquote geführt. Durch die Covid-19-Pandemie stieg die öffentliche Verschuldung auf hohe 79 % des BIP, da die Regierung 2020 ein hohes Haushaltsdefizit von fast 13 % des BIP verzeichnete. Für die Zukunft wird erwartet, dass die Haushaltsdefizite nur allmählich zurückgehen werden. Infolgedessen wird die Staatsverschuldung bis 2025 voraussichtlich weiter auf ein hohes Niveau von fast 90 % des BIP ansteigen. Positiv zu vermerken ist, dass die Zinszahlungen im Verhältnis zu den öffentlichen Einnahmen zwar zunehmen, aber relativ niedrig sind (voraussichtlich unter 10 % der öffentlichen Einnahmen im Jahr 2021), da die Haushaltsdefizite in der Vergangenheit von multilateralen Organisationen finanziert wurden. Dennoch war im vergangenen Jahr eine zusätzliche Finanzierung erforderlich und die Zentralbank hat den Anteil der öffentlichen Schulden in ihrer Bilanz deutlich erhöht. Mit Blick auf die Zukunft sind umfangreiche Ausgabenkürzungen und ein Rückgang der öffentlichen Investitionen (in der Vergangenheit der Motor des inländischen Wirtschaftswachstums) notwendig, könnten aber zu mehr politischer Instabilität führen.

Mittel- bis langfristiges politisches Risiko von 5/7 auf 6/7 herabgestuft

Die Entscheidung von Credendo, das mittel- bis langfristige politische Risiko Boliviens Ende November 2021 von der Kategorie 5/7 auf 6/7 herabzustufen, lässt sich durch verschiedene Faktoren erklären. Dazu gehören die mittelfristig nicht tragfähige Wechselkursanbindung, die abnehmenden Devisenreserven, die zunehmende politische Instabilität und die Anhäufung von Auslandsschulden mit einem steigenden kommerziellen Anteil in Verbindung mit der Verschlechterung der öffentlichen Finanzen.

Analystin: Jolyn Debuysscher – J.Debuysscher@credendo.com