Argentinien: Mittel- bis langfristiges politisches Risiko 6/7 heraufgestuft

Wirtschaft weitgehend stabilisiert, dank Milei

Der neoliberale Präsident Javier Milei trat vor zwei Jahren sein Amt an, nachdem erneut eine unorthodoxe peronistische Regierung die Wirtschaft an den Rand des Zusammenbruchs getrieben, das IWF-Programm zum Scheitern gebracht und eine Währungskrise ausgelöst hatte. Seitdem ist es Milei gelungen, die Wirtschaft weitgehend stabil zu halten. Die Inflation ist von einem Höchststand von 211 % Ende 2023 auf 32 % Ende 2025 stark zurückgegangen, bleibt jedoch weiterhin im zweistelligen Bereich. Der Inflationsabbau dürfte sich voraussichtlich langsam fortsetzen. Das Tempo hängt dabei teilweise von den weltweiten Öl- und Lebensmittelpreisen ab, insbesondere für den Fall, dass der fragile Waffenstillstand zwischen dem Iran und den Vereinigten Staaten nicht hält, sowie von der Intensität des bevorstehenden potenziellen „Monster“-El-Niño-Phänomens.

Auch die Wirtschaftstätigkeit hat sich kräftig erholt. Nach zwei aufeinanderfolgenden Rezessionsjahren mit einem Rückgang von durchschnittlich 1,6 % in den Jahren 2023 bis 2024, wuchs das reale BIP im Jahr 2025 um robuste 4,4 % und dürfte in diesem Jahr voraussichtlich um 3,5 % zulegen. Da Argentinien seit 2023 Netto-Treibstoffexporteur ist, bestehen weiterhin Wachstumschancen. Die direkten Auswirkungen der anhaltenden Störungen in der Straße von Hormus sind begrenzt, da Argentiniens Handelsbeziehungen zur Golfregion gering sind (etwa 1 % der Importe und 2 % der Exporte).

Fiskalische Trendwende unter Milei, doch Schwachstellen bleiben bestehen

Mileis größte Erfolge liegen im finanzpolitischen Bereich. Er hat die umfangreichste Haushaltskonsolidierung der vergangenen drei Jahrzehnte umgesetzt und damit ab 2024 wieder Primärüberschüsse erzielt, zum ersten Mal seit 2008. Gestützt wurde diese Konsolidierung durch das erste seit einem Jahrzehnt erfolgreich abgeschlossene IWF-Programm. Sie führte zu einem deutlichen Rückgang der Staatsverschuldung von untragbaren 155 % des BIP Ende 2023 auf immer noch hohe, aber besser beherrschbare 80 % des BIP Ende 2025. Mit Blick auf die Zukunft schafft das starke Abschneiden von Mileis Partei bei den Zwischenwahlen im November 2025 den politischen Spielraum, der für weitere notwendige Haushaltsreformen erforderlich ist. Bis 2027 dürfte die Staatsverschuldung weiter auf (immer noch hohe) 71 % des BIP sinken, was zur Absicherung des IWF-Programms beiträgt.

Der IWF stuft Argentiniens Staatsverschuldung derzeit als tragbar ein, sieht jedoch keine hohe Wahrscheinlichkeit, dass dies auch anhält. Das Basisszenario hängt von einer strengen Haushaltskonsolidierung sowie einem stabilen Zugang zu den Finanzmärkten ab, um den hohen Außenfinanzierungsbedarf in den kommenden Jahren zu decken. 
Damit bestehen weiterhin Abwärtsrisiken, insbesondere die Abweichung von den Haushaltszielen im Vorfeld der entscheidenden Präsidentschaftswahlen 2027, zumal die öffentliche Unterstützung für Milei abnimmt. 
Zwar hat sich die Kreditwürdigkeit des Staates verbessert: Argentinien wurde im Mai bzw. Juni dieses Jahres von Fitch und S&P von der schwachen Kategorie „CCC" auf „B-" heraufgestuft, und auch der Marktzugang wurde wiederhergestellt. Dennoch bleibt die Lage fragil. Die Länderratings sind nach wie vor zutiefst spekulativ und liegen deutlich unter Investment-Grade, zusätzlich behält Moody's mit Caa1 ein niedrigeres Rating bei. Der Erhalt der jüngsten Fortschritte beim Marktzugang dürften herausfordernd werden, zumal Argentinien angesichts seiner Geschichte wirtschaftlicher Misswirtschaft, wiederkehrender Zahlungsbilanzkrisen und wiederholter Staatsinsolvenzen besonders anfällig für Veränderungen der globalen Finanzlage ist. Außerdem bleibt eine mögliche Vollstreckung der ausgesetzten Klage gegen den staatlichen Energiekonzern YPF, in Höhe von etwa 2,5 % des BIP, eine wichtige Eventualverbindlichkeit.

Bislang war der IWF zentraler Finanzierungsanker für Leistungsbilanzdefizite, künftig dürften Direktinvestitionen diese Rolle übernehmen

Die Außenhandelsbilanz fällt gemischter aus. Milei hob die meisten wettbewerbsverzerrenden Devisenbeschränkungen auf und führte eine starke Abwertung durch, verzichtete jedoch darauf, den Wechselkurs frei schwanken zu lassen. Infolgedessen entwickelte sich die Leistungsbilanz angesichts des durch die Rezession bedingten Rückgangs der Importe von einem hohen Defizit von -3 % des BIP im Jahr 2023 zu einem kleinen Überschuss von 1 % des BIP im Jahr 2024. Als sich jedoch die Binnennachfrage erholte und der Wechselkurs zunehmend überbewertet war, kehrte die Bilanz im Jahr 2025 zu einem moderaten Defizit von -1,3 % des BIP zurück. Für dieses Jahr wird ein geringes Defizit von -0,9 % des BIP prognostiziert, doch höhere Öl- und Getreidepreise könnten eine positive Überraschung für die Leistungsbilanzeinnahmen bedeuten.

Angesichts des eingeschränkten Zugangs zu den internationalen Kapitalmärkten blieb der IWF in den letzten Jahren die wichtigste Quelle für die Außenfinanzierung. Für die Zukunft werden geringe, aber allmählich rückläufige Leistungsbilanzdefizite erwartet, die hauptsächlich auf steigende Exporte zurückzuführen sind. Mehrere Faktoren stützen diesen Ausblick. Erstens wird eine schrittweise Entwicklung hin zu einem flexibleren Wechselkurs erwartet, auch wenn für ein vollständig frei schwankendes System, das vom IWF seit langem befürwortet wird, noch kein klarer Zeitplan vorliegt und weiterhin mehrere Wechselkurse sowie Beschränkungen bestehen bleiben. Zweitens dürften neue Handelsabkommen die Exporte stützen. Das Handelsabkommen mit den USA aus dem Jahr 2026 hebt Zölle für eine breite Palette von Waren auf, wenngleich strategische Zölle (wie die 50-prozentigen Abgaben auf Stahl und Aluminium) bestehen bleiben. Darüber hinaus wird das Mercosur-EU-Abkommen, das am 1. Mai dieses Jahres in Kraft getreten ist, den Handel über einen Übergangszeitraum von 15 Jahren schrittweise liberalisieren. Drittens bietet Argentiniens umfangreiche Rohstoffbasis, insbesondere bei Lithium und Energie, ein starkes Exportpotenzial.

Diese positive Dynamik dürfte den zunehmenden Abfluss von Faktordienstleistungen, der durch die Lockerung der Beschränkungen für die Gewinnrückführung und höhere Zinszahlungen getrieben wird, teilweise ausgleichen. Zudem wird eine Verschiebung der Finanzierungsmuster erwartet: Gestützt durch das Wahlergebnis des vergangenen Jahres dürften ausländische Direktinvestitionen ab 2026 schrittweise den IWF als wichtigste Quelle der Außenfinanzierung ablösen. Dieser Übergang hängt allerdings von der Aufrechterhaltung der makroökonomischen Stabilität und des Investorenvertrauens ab.

Bessere Solvenz, doch anhaltend fragile Außenliquidität birgt Risiko für erneuten Run auf den Peso

Die Solvenzkennzahlen haben sich deutlich verbessert. Da diese für das mittel- bis langfristige politische Risiko von entscheidender Bedeutung sind, hat Credendo beschlossen, das Land in die Kategorie 6/7 hochzustufen. Gestützt durch die Haushaltskonsolidierung und die Umschuldung ist die Auslandsverschuldung auf ein tragfähigeres Niveau gesunken. Das finanzielle Risiko wurde zudem durch das Schuldenprofil teilweise gemildert, da rund 80 % der Auslandsverschuldung mittel- bis langfristige Laufzeiten aufweisen. Dies spiegelt allerdings auch den begrenzten Marktzugang sowie die Abhängigkeit von offiziellen Gläubigern wider, auf die etwa ein Drittel der gesamten Auslandsverschuldung entfällt. Die kurzfristige Auslandsverschuldung ist zwar zurückgegangen, bleibt aber weiterhin hoch, während die Schuldendienstquoten ebenfalls einen Abwärtstrend verzeichnen. Für die Zukunft wird erwartet, dass sowohl die Auslandsverschuldung als auch die Schuldendienstquoten weitgehend stabil bleiben.

Allerdings bleibt Argentiniens Außenliquiditätsposition – seit jeher die Achillesferse des Landes – weiterhin schwach. Obwohl sich die Brutto-Devisenreserven in den letzten drei Jahren verdreifacht haben, ist die Liquidität mit einer Importdeckung von etwa zweieinhalb Monaten nach wie vor begrenzt. Zudem sind die Netto-Devisenreserven weiterhin stark negativ und beliefen sich im April 2026 auf -10 Mrd. USD. Das stellt nur eine leichte Verbesserung gegenüber den -11,2 Mrd. USD Ende 2023 dar. Dabei bleiben nicht in Anspruch genommene Swap-Linien unberücksichtigt, da sie üblicherweise nicht zu den Devisenreserven gezählt werden.

Die kontrollierte und überbewertete Wechselkursbandbreite schränkt den Aufbau von Reserven ein. Ein Währungsansturm während der Zwischenwahlen 2025 machte die Devisengewinne zudem rasch zunichte und konnte erst durch eine beispiellose Swap-Linie des US-Finanzministeriums in Höhe von 20 Mrd. USD gestoppt werden. Infolgedessen bleibt Argentinien anfällig für erneuten Währungsdruck, was seiner Geschichte wiederholter Währungsanstürme entspricht – zuletzt in den Jahren 2013, 2014, 2018, 2019, 2020, 2023 und 2025. Mit Blick auf die Zukunft wird erwartet, dass sich die Devisenreserven dank stärkerer Zuflüsse ausländischer Direktinvestitionen verbessern, doch die Netto-Reserven werden voraussichtlich mindestens bis 2027 negativ bleiben.

Rückkehr zum Peronismus nach den Präsidentschaftswahlen 2027 könnte erneuten Währungsansturm auslösen

Die strukturellen Probleme sind nach wie vor erheblich. Die institutionellen Indikatoren sind weiterhin schwach, während Klimaschocks – insbesondere Dürren, da die Landwirtschaft historisch gesehen rund 45 % der Leistungsbilanzeinnahmen ausmacht – die Exporteinnahmen erheblich verringern und die Liquidität beeinträchtigen können. Vor diesem Hintergrund birgt ein möglicher „Monster"-El-Niño in den kommenden Monaten ein reales Risiko, da er Ernten durch Überschwemmungen vernichten könnte.

Die Abhängigkeit von externer Unterstützung erhöht das Risiko für das Land zusätzlich: Die entscheidende Swap-Linie der USA ist nicht bedingungslos; ihre Bedingungen sind vielmehr undurchsichtig. Sie könnte davon abhängen, dass sich Argentinien von seinem größten Handelspartner und wichtigen Gläubiger China distanziert. Ebenso könnten sie von der politischen Stabilität unter Milei abhängen (wobei die Unruhen wahrscheinlich zunehmen dürften), sowie von der Glaubwürdigkeit der Reformen. Gleichzeitig führt die Position des IWF als Argentiniens größtem Kreditgeber zu einem sehr hohen Risiko für den IWF selbst und wirft Fragen hinsichtlich seiner Fähigkeit auf, in einer künftigen Zahlungsbilanzkrise als Kreditgeber der letzten Instanz zu fungieren.

Politische Unsicherheit bleibt ein zentrales Risiko und spiegelt Argentiniens Geschichte zyklischer politischer Kehrtwenden wider. Seit der Rückkehr zur Demokratie im Jahr 1983 ist der Peronismus wiederholt an die Macht zurückgekehrt, in den Jahren 1989 bis 1999, 2002 bis 2015 sowie 2019 bis 2023. Dies erhöht das Risiko, dass sich die Geschichte wiederholen könnte. Insbesondere die Ereignisse des Jahres 2018 veranschaulichen diese Dynamik. Zweifel an den Wahlaussichten des gemäßigten Präsidenten Macri wirkten damals als Katalysator für einen Währungssturm, der einen Inflationsschub und eine Rezession auslöste. Dies ebnete letztlich Ende 2019 den Weg für eine Rückkehr des Peronismus. Ähnliche Risiken zeichnen sich im Vorfeld der Wahlen im nächsten Jahr ab. Negative Umfragewerte für Milei könnten dabei rasch eine Panik an den Märkten auslösen, zumal die Korruptionsskandale in seiner Regierung anhalten, und möglicherweise erneut einen Währungssturm sowie einen raschen Abbau der Brutto-Devisenreserven zur Folge haben. Die daraus resultierende Instabilität könnte Mileis Umfragewerte weiter verschlechtern und so eine schädliche, sich selbst erfüllende Prophezeiung in Gang setzen. Zwar deuten jüngste politische Verbesserungen darauf hin, dass durchaus Spielraum besteht, mit den Zyklen der Vergangenheit zu brechen. Dennoch bleibt die Frage offen, ob sich die Geschichte wiederholen wird.

Analystin: Jolyn Debuysscher – J.Debuysscher@credendo.com